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聊聊现在市场有泡沫吗,以及如何应对

hfpp
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最近股市涨的超级顺畅,过去2个月纳斯达克连30日线都没有踩过,完全不像是处于高位应该有的走势。涨的多了自然会让人思考,有没有可能回调?回调多少?如何保住已经赚到的钱?

if we zoom in a little bit, 有些板块和股票的涨幅和估值都已经很夸张,这是不是一个bubble,如果是的话,什么时候会破?破裂的时候我们要怎么做才能不受牵连?甚至从中盈利?

以上是这个帖子想讨论的问题,最近投资版比之前热闹了不少,希望能和大家集思广益,得到一些启发,我先分享一下我的想法。

1. 成长股被高估了?

现在成长股的PS已经达到2000年前后的水平,PE虽然没到,但是也到了2008年的水平;这两个数据放在一起看很有意思,为什么从PS看超级高,从PE看也很高但没有那么高,唯一的解释就是现在的企业对比起20年前来说,margin更好了,同样一份销售拿到的利润更多了,这应该是企业效率的提高,企业业务模式规模效应的一种体现,换句话说,科技的进步让企业的赚钱能力更强了。从这个角度说,市场看到了这种变化,因此比以前更乐观了,愿意看得更远,为成长付出更多的premium也是有一定的道理的。为了验证我的想法,我找到了下面这个数据,可以看到,过去30年,企业的Operating Profit Margin就是一直在提升的,从6%到12%,这是科技的进步。如果profit margin随着时间变高,那么自然而然,经营企业的目光就可以变得更加长远了:既然未来会更美好,我们为什么不抓紧成长呢,盈利的事情往后放一放,以后公司的效率会越来越高,钱越来越好赚,现在不急。这应该就是成长股近年来越来越受追捧的内在逻辑了。所以我认为成长股至少没有纸面上显示的那么被高估。



2. 有没有泡沫?

仅仅高估值不会造成bubble,还有两个不可获取的ingredients,一是过于乐观的假设,而是狂热的投机情绪。

Seeking Alpha里有一篇文章说的不错,bubble伴随着不切实际的假设,比如电车要彻底取胆传统能源汽车;比如人们以后出行再也不住酒店而只找Airbnb;比如疫情之后人们也不会去gym, restaurants,都在家解决;比如有钱人都想去太空旅行。现在很多公司言必提TAM,就是这么一个现象,好像只要有market就一定会被他们address,没有竞争,或者竞争对手都是坐以待毙。你当然可以具体分析每一家公司的竞争优势如何,但是对所有这种所谓的disruptive companies as a whole给与一种不加审视的乐观,在我看来是有问题的;

再说狂热的投机情绪,今年我们看到了连什么业务都没有就上市圈钱的Nikola,SPCE也好不了多少;还有市值已经超过全世界(几乎?)所有传统车企之和的Tesla,可是它现在每年产量还不到0.5M;还有那么多跑步入场的IPO, SPAC,各种暴涨暴跌的故事大家应该都屡见不鲜了;前几天还看到一个数据,说10份contract以下的期权position比2019年高了好几倍,期权这一本来主要用于机构对冲的工具现在成了散户尤其喜欢的投资方式;这些似乎都表明市场已经很狂热了。

3. 总结一下?

我当然没有能力预测。不过如果总结一下我们知道的,大致会是这样一幅图景:

市场非常喜欢成长股,成长股如今的高估值可能有三个原因:第一是理性逻辑,利润率提升带来的对未来的乐观;第二是不切实际的假设;第三是击鼓传花般的投机。

还有第四点,Robinhood为代表的0手续费券商让市场的参与者base变大了好多倍,互联网的发展、信息的更容易获取,也让投资对于普通人变成了一件比以前更容易的事情,这几点加在一起造成了如今股市投资者的base比几年前增长了很多,或者说整个社会的投资需求大了很多。今年这么多的IPO也是公司看到了这一点,可是社会不可能像Robinhood把投资者数量快速翻倍那样把创业公司也快速翻倍,因此我的判断是目前股票市场处于一个需求超前于供给的状态,那么高估是不可避免的。

4. 怎么办?

如果上面的分析是对的,那么,第一和第四是有理性支撑的,是短期内不会改变的;第二和第三则是有很大不确定性的。那我们面对的应该是一个整体风险不大、但局部风险不小的市场。在这样的市场里应该是用什么样的策略?每个人都可以从这个setup出发,的出符合自己投资偏好的结论。我抛砖引玉说说我的想法。

第一,拒绝诱惑、远离狂热,不追高,寻找标的的时候要着重看downside有多大;反复研究基本面,做到跌的时候不慌;

第二,市场情绪如此狂热的情况下,多数人的投资决策是不理性的,这会造成机会的快速出现和消失,好公司也可能出现sell off,要留有一些buying power,并且要maintain一个公司列表,里面都是自己理解了基本面的好公司,只是可能没到好价位;

第三,如果想主动出击的话,可以小仓位搏一些extremely overvalued companies的大幅回调,用远期价外put;

第四,给Value Stock allocate一些significant positions

欢迎发表看法,看看我的分析里有什么我没看到的地方,也欢迎讨论应对策略,cheers!
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