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GME最终将如何收场(深度分析)

yikedami
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1月29日(周五),GME盘前上摸414,开盘380,日内在250到360的区间震荡,报收325,盘后小幅下跌至313,相较于之前几日,属于“盘整”走势。之前很多人预测由于期权到期可能造成的剧烈挤空并没有出现,但是股价也拒绝大幅回落。

先考虑基本情况,仅考虑目前的股票多空仓持有者,陈述几个基本事实:



  • 就股票而言,如果当前空仓率是100%流通股的话,则目前空仓投资者(S)持有-5000万股空仓位,而多仓投资者(L)持有10000万股多仓位(流通股)。

  • 在当前价位,应该假设所有空仓持有者都已经支付了足额的保证金(否则将会被券商强制清盘)。



下面来分析一下形势。

首先需要指出的是,除了散户之外,多仓持有者中也有很多机构,他们也希望从这次的波动中获利,所以认为这场多空较量完全是机构空仓对散户多仓是不正确的。事实上,GME的机构持仓比例为110%(x7000万总股数=7700万股),可以假定2000万股限定股都为机构持仓,则剩下的5700万股为机构持有的流通股,如果沿用文章开头的假定数字,则散户持有剩下的4300万股流通股(数据来源Nasdaq,由于机构提交13F表的时限为季末45天内,目前只能看到2020年Q3末的数据,但大体结构应该不变)。



所有多仓持有者L都希望股价能被快速推动到一个高位,然后卖出自己的股票获利了结。所有空仓持有者S都希望股价能快速回落,然后买入股票平仓。L可以通过继续买入股票来推动价格上涨,而且L知道,一旦股价高到某个地步,S将一定会被强制平仓。S当然希望股价下跌,而S所希望能做的就是继续加大卖空力度来压低股价。



  • 但是对S而言目前做空非常困难。不说做空的费用率高企,目前市场上无股可借,即使可借,资金要求也很高。盈透证券(Interactive Brokers)已经将空仓的开仓保证金率提高到了300%,而多仓为100%(通常情况下两者都为50%)。如果想通过卖看涨期权或买看跌期权来做空,做市商同样需要到市场上去卖股票对冲,如果S做不到,做市商也很难做到(做市商如果有长仓,很可能已经借出,如果没有则需要卖空,同样困难)。另外,目前买看跌期权也非常地贵,需要支付高昂的时间价值(1个月到期的隐含波动率在500%以上)。

  • 仅仅压低成交价是没有用的,因为压价之后,S最终需要在低价买入大量的股票实现平仓,而这需要L愿意在低价位卖出,否则如果没有人卖,则一切仍是枉然。

  • S的限制在于,一方面,如果抛盘有限,则需要在股价更高之前抢先买入平仓;另一方面,如果股价快速上涨,S需要不断追加保证金,而如果资金链断裂则面临强制平仓,因而促使S更需要在强制平仓前抢先自己平仓。而如果股价下跌,假如不考虑杠杆,则L并没有需要强制卖出的机制。

  • L的限制在于,总共有10000万股长仓,最终只有5000万股能卖给S,所以当股价上涨时,L内部会争相卖出,从而形成抛压,限制股价的无限上涨。

  • 另外想指出一点,如果L开始大量卖出,由于5000万股已经借给了S,所以这时券商也将强制S平仓买回股票还给L,以使L能够卖出,这有点类似于银行的挤兑。于是L大量卖出本身就会强制产生大量买入需求,减轻价格的下行压力。



从上面的分析来看,目前多空双方的力量对比是不平衡的。L仅有的限制是内部的竞争,而这仅仅取决于L自身。而S除了内部竞争,还面临更高的资金要求,强制平仓的可能性,以及最终依赖于L的卖出意愿。

以上这些信息对双方都是公开的,如果L投入更多资金拉高股价,则可以期望卖出一半的股票让S接盘。只要价格拉得足够高,卖出的一半赚得足够多,剩下的一半跌到零也无所谓。从总体而言,可以有几十亿美元的价值从S手中转移到L手中,至于在L集团中的所有人之间怎么分配是另一个问题。所以,大概率S最终需要接受一个巨大的损失来收场。

现在我们将拓展考虑范围来探讨一下其他的影响因素和可能性。

我们要承认,目前GME的市场价是远远高于其基本面真实价值的。GME过去10年的最高价是55美元。按过去10年最高EPS加30倍P/E大概得出120美元。所以GME的价格最终肯定会大幅下跌,问题是在S平仓之前,存在更剧烈挤空的可能性。所以这个100%以上的空仓是一个时刻会爆炸的炸弹。

系统性风险有多大?监管机构会作何反应?

有人提出,一旦大量空仓机构被迫平仓,他们将会需要抛售其他高流动性资产来填补资金缺口。这可能会带动整个市场的下行,甚至造成崩溃。我们来看一下数字。

美国个股一天成交量在300B以上,标普500指数期货一天的交易量在400B以上。

以目前触及过的最高价500美元来计算,GME的市值是35B,虽然是个很大的数字,但是完全在市场容量可以吸收的范围内。另外,如果保持目前价位,这些空仓应该已经有足够的保证金,即使可能其中有部分借贷资金,全部平仓可能也并不需要额外的整个的35B。

有没有可能突然涨到10000呢?这个可能性非常小。个股是有熔断机制的。当前股价波动超过前5分钟平均价的5%以上,则熔断5分钟。过去确实发生过闪崩,或者肥手指事件,但是那都是在没有准备的情况下意外发生的。现在,无论是SEC还是交易所,相信都已经制定了预案,并且在密切关注GME,他们不会容忍GME股价完全失控而造成系统性风险。所以监管机构可能已经准备好当股价触及某个限度时,将GME停盘一周甚至一个月,可以引用的合法理由是非常多的。如果要预测一个数字的话,我猜可能是1500-3000美元。

GME公司可以增发吗?

有人提出,GME公司可以以高于基本面真实价值的价格增发,增加股东价值。S承受一定的损失,但是避免了更为灾难性的后果,同时消除了市场上的一个炸弹。更有人猜测空仓机构会给GME公司压力来推动这种结果。但是,这是S所希望的结果,而可以投票决定是否增发的是股东L。所以除非发行价是一个很高的价格,如果一定要给一个数字的话笔者猜测至少不低于300-500,否则L很难同意。监管机构可能会喜欢这种结果,但是从监管的角度很难去推动。

如果增发规模足够大,在注入足够的现金后,可以提升GME的基本面价值,使价格回落后能够稳定在一个更高的水平上,降低市场的波动。

另外,笔者来推荐一个更好的方案:增发的收入直接以特别分红的形式分给所有的股东,减轻抢跑造成的L内部分配不均问题,也更容易获得多数股东的同意。

(声明:截止1月30日发稿时止,笔者在过去30日内没有任何GME相关交易,也不持有任何GME仓位)
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